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　　来源：新知财商早观

　　2025年的携程，就像一艘在风浪中调整航向的巨轮，既没有偏离航线，也尚未找到平稳前行的节奏。

　　文丨新知君

　　编辑丨新知君

　　2025年的时间轴行至终点时，携程集团站在了一个充满矛盾的十字路口。

　　资本市场的聚光灯下，它交出了一份堪称亮眼的年度成绩单：全年营收628.5亿元，同比增长15.8%；归母净利润386.7亿元，同比激增189.3%，其中三季度经调整净利润同比暴涨221.2%的表现，直接拉动全年盈利水平大幅提升。中信建投、中金等机构纷纷给出“买入”评级，中信建投更是将目标价上调至715.52港币，理由是“国际业务突破、AI战略落地见效，核心竞争力持续巩固”。

　　但与财务数据的红火形成鲜明对比的，是贯穿全年的负面舆情风暴。

　　从上半年的“大数据杀熟”投诉量同比增长40%，到下半年云南民宿协会联合200余家商家公开指控其“垄断定价、强制二选一”，再到四季度因柬埔寨旅游合作项目未充分提示安全风险引发用户集体维权，“卸载携程”的话题多次冲上微博热搜，相关话题阅读量累计超50亿次。

　　更严峻的是监管层面的压力，2025年下半年，市场监管总局就携程涉嫌垄断展开立案调查，金融监管部门也对其旗下携程金融的助贷业务提出合规整改要求，多项业务的推进陷入停滞。

　　作为携程的灵魂人物，梁建章在2025年的出镜频率显著提升，从年初的“旅游创新论坛”到三季度的业绩发布会，他始终强调“携程正处于全球化与智能化转型的关键突破期”，并高调宣布将AI投入从10亿元追加至15亿元，Trip Genie智能助手用户量突破1亿。

　　但这位创始人的信心满满，却难以掩盖公司内部的战略摇摆与外部的竞争挤压。

　　这一年，携程到底是借旅游复苏东风实现了二次增长的成功，还是在新旧矛盾交织中陷入了发展困境的失败？答案藏在财务数据与经营现实的缝隙里，也藏在行业变革与资本博弈的浪潮中。

　　财务增长的糖衣与经营失序的内核

　　若单从财务维度考量，2025年的携程无疑具备“成功”的诸多要素。

　　在国内旅游市场“量增价缩”的整体态势下，携程凭借精细化运营实现了营收与利润的双重增长，尤其是国际业务的突破成为最大亮点。

　　数据显示，2025年携程国际预订额同比增长60%，其中Trip.com在欧洲、亚太市场的营收占比分别提升至18%和22%，成功摆脱了对国内市场的过度依赖。入境游业务同样表现亮眼，随着国内旅游签证政策的放宽，携程入境游预订量同比翻倍，“中国文化沉浸式旅游套餐”成为爆款产品，带动相关业务营收增长89%。

　　AI战略的落地也为财务增长注入了动力。

　　2025年，携程的AI工具矩阵全面铺开，Trip Genie覆盖200多个国家和地区的旅游场景，能提供多语言实时翻译、行程智能规划、应急救援提示等服务，用户量同比激增200%；AI客服的渗透率提升至75%，不仅降低了30%的客服运营成本，还将用户问题解决效率提升了40%。

　　此外，AI驱动的恶意差评治理系统上线后，酒店商家的投诉量下降了25%，平台商家留存率小幅提升至82%。这些数据共同构筑了携程的财务护城河，使其在行业整体利润率承压的背景下，仍维持着28.3%的全年经营利润率，高于行业平均水平12个百分点。

　　但财务数据的光鲜，终究无法掩盖经营层面的深层失序，2025年集中爆发的三大危机，正是长期积累的矛盾的总爆发。

　　首当其冲的是垄断争议的升级，云南民宿协会的公开宣战撕开了携程“平台霸权”的遮羞布。根据协会发布的《携程平台垄断行为控诉书》，携程对云南地区民宿的佣金抽成从2024年的12%提升至2025年的15%-20%，远超行业平均的8%-10%；同时强制商家签订“独家合作协议”，对入驻其他平台的商家实施流量屏蔽、搜索降权等惩罚措施。更令人震惊的是，协会曝光的聊天记录显示，携程区域经理曾明确表示“不签独家就让你在平台消失”。

　　这一事件引发了连锁反应，贵州、广西、海南等旅游大省的民宿协会纷纷发声声援，多地市场监管部门介入调查，携程最终被责令整改并缴纳罚款5.2亿元。

　　合规风险的失控则为携程的增长蒙上了更大阴影。

　　2025年8月，银保监会在排查中发现，携程金融APP的助贷业务存在严重违规行为：一是绕过监管“名单制”要求，与8家未纳入监管白名单的小额贷款公司合作，向用户发放高息贷款；二是未充分披露贷款年化利率，部分产品的实际年化利率超过36%的红线；三是存在暴力催收等违规行为。

　　监管部门随即责令携程金融暂停助贷业务进行整改，截至2025年底，整改仍未完成，这一业务全年营收同比下降67%，还面临着后续的行政处罚风险。

　　此外，携程的个人信息保护也存在漏洞，2025年四季度，国家网信办通报其APP存在超范围收集用户位置、消费记录等信息的问题，要求限期整改，这一事件直接导致其APP下载量环比下降35%。

　　用户信任的流失则是最致命的打击。

　　2025年10月，携程与柬埔寨旅游局达成战略合作，推出“柬埔寨超值旅游套餐”，但未充分提示当地部分地区的安全风险。

　　随后，有用户在社交平台爆料，其通过携程预订的柬埔寨旅游产品，遭遇了当地旅行社的强制消费和人身威胁，相关视频在网络上广泛传播。

　　尽管携程随后发布声明称“已协助用户维权，并暂停与涉事旅行社合作”，但仍未能平息舆论怒火。

　　不少用户质疑携程“只追求流量和利润，忽视用户安全”，#携程漠视用户安全#的话题阅读量超20亿次，平台用户评分从4.8分降至3.2分，四季度活跃用户数同比下降12%。梁建章在内部会议中坦言，“用户信任的重建，将是比业绩增长更艰巨的任务”。

　　行业变革下的竞品挤压与资本的冷静审视

　　携程2025年的困境，不仅源于内部的经营失序，更源于外部行业变革与竞品挤压的双重冲击。

　　随着AI技术的普及和消费需求的升级，OTA行业正迎来第三次重大变革，竞争逻辑从“资源整合能力”转向“AI驱动的效率提升与内容化赋能能力”，而这恰恰戳中了携程的软肋。

　　2025年，整个OTA行业的市场规模同比增长18.2%，但行业集中度呈现下降趋势，携程的市场份额从2024年的38%降至2025年的32%，这一变化背后，是竞品们精准的战略卡位。

　　美团的打法最为凶狠，它凭借本地生活生态的优势，实现了旅游业务的快速渗透。

　　2025年，美团推出AI工具“既白”，为酒店商家提供智能定价、客流预测、库存管理等一站式服务，帮助商家降低运营成本15%-20%，截至年底，已有超30万家酒店入驻该系统。

　　同时，美团将旅游场景与本地消费深度绑定，推出“酒店+美食+景区”的一体化套餐，凭借高频的本地消费流量带动低频的旅游业务增长，2025年其旅游业务营收同比增长35%，其中本地周边游营收占比提升至45%，直接挤压了携程在中低端市场的份额。

　　更值得注意的是，美团通过补贴策略抢占市场，2025年累计投入20亿元用于旅游产品补贴，用户获取成本比携程低28%，这让携程在价格战中陷入被动。

　　飞猪则依托阿里生态的流量优势，精准瞄准年轻用户群体实现差异化竞争。

　　2025年，飞猪升级AI“问一问”功能，打造沉浸式伴游体验，用户可以通过语音对话获取个性化的行程规划、景点讲解等服务，该功能上线后，18-30岁用户占比提升至62%。

　　同时，飞猪联合高德地图打通“导航-预订-消费”的全链路，用户在高德地图搜索景点时，可直接跳转至飞猪预订相关产品，这一联动为飞猪带来了海量流量，2025年其活跃用户数同比增长40%。

　　此外，飞猪加大了对小众旅游目的地和特色旅游产品的布局，推出“非遗文化体验游”“户外探险套餐”等产品，深受年轻用户喜爱，全年特色产品营收占比突破30%。

　　同程旅行则聚焦下沉市场和高品质住宿两大赛道，实现了逆势增长。

　　2025年，同程旅行加大了对三四线城市及县域市场的渗透，通过与当地旅行社合作，推出性价比高的周边游产品，下沉市场营收占比提升至58%；同时，其高品质住宿产品占比提升至25%，ADR（平均每日房价）同比增长8%，在“量增价缩”的行业背景下，走出了一条差异化的盈利路径。

　　2025年，同程旅行旅游业务营收同比增长28%，市场份额提升至18%，成为携程不可忽视的竞争对手。

　　在竞品的挤压下，携程的战略摇摆问题愈发凸显。

　　年初，梁建章提出“全球化+智能化”双核心战略，但全年的战略执行却缺乏连贯性。在全球化布局上，携程虽然加大了对欧洲、亚太市场的投入，但受地缘政治影响，部分地区的业务推进受阻，比如在中东市场的扩张计划因当地政策调整而搁置；在智能化转型上，AI工具的落地更多停留在用户端，对商家的赋能不足，相比美团的“既白”系统，携程的商家AI工具功能单一，入驻商家数量不足10万家。

　　此外，携程在中低端市场的应对滞后，面对美团的补贴策略，未能及时推出有效的反击措施，导致市场份额持续流失；而在高端市场，又面临着Booking、Agoda等国际OTA的竞争压力，2025年其高端酒店预订量同比仅增长5%，远低于行业平均水平。

　　资本市场的冷静审视，更能反映出携程2025年的真实处境。尽管携程的营收和利润均实现大幅增长，但资本市场给出的估值却呈现折价状态。

　　截至2025年底，携程港股的市盈率（PE）为18.5倍，低于Booking的18.8倍、Airbnb的25.3倍，也低于国内同行美团的22.6倍、飞猪背后阿里的20.1倍。这种估值折价，本质上是投资者对携程未来不确定性的定价。

　　乐观派机构如中信建投、中金，认为携程的国际业务增长潜力巨大，AI战略的长期价值尚未充分释放，当前估值被低估。

　　中金在研报中指出，“携程的国际预订额占比已提升至35%，随着全球旅游市场的复苏，这一比例有望进一步提升至50%，成为未来增长的核心动力”。

　　但谨慎派机构则更关注其潜在风险，华泰证券在研报中明确表示，“携程面临的垄断调查、合规整改等问题，可能导致其未来1-2年的利润增长承压；同时，行业竞争的加剧可能引发价格战，进一步侵蚀利润率”。

　　此外，北向资金在2025年四季度累计减持携程港股2.3亿股，减持比例达5.8%，这一动作也反映出部分外资对携程未来发展的担忧。

　　2025，非成非败的关键期

　　站在2025年的时间节点回望，很难用“成功”或“失败”这两个极端的标签来定义携程的这一年。

　　如果仅以财务指标为评判标准，携程无疑取得了阶段性的成功，国际业务的突破、AI战略的初步落地，让它在旅游复苏的浪潮中巩固了行业地位，也为股东带来了丰厚的回报。

　　但如果从经营质量、用户信任、行业竞争力等维度考量，携程又面临着诸多严峻的挑战，垄断争议、合规风险、用户流失、竞品挤压等问题，都暴露了其商业模式的深层缺陷和战略执行的不足。

　　事实上，携程2025年的处境，是传统OTA巨头在行业变革期的典型缩影。

　　随着AI技术的普及、消费需求的升级和监管政策的收紧，曾经依靠资源整合和流量霸权的增长逻辑已经走到尽头，OTA行业正在进入“精细化运营+差异化竞争”的新时代。

　　携程的困境，本质上是旧增长模式与新时代要求之间的矛盾冲突，也是转型过程中必然要经历的阵痛。

　　对于携程而言，2025年最大的价值不在于取得了多少财务增长，而在于认清了自身的问题与行业的趋势。未来，携程若想实现真正的“成功”，需要在三个方面做出突破：一是正视经营失序问题，主动配合监管整改，优化商家合作模式，重建用户信任；二是坚定“全球化+智能化”战略，加强战略执行的连贯性，加大对商家AI赋能的投入，提升核心竞争力；三是找准差异化定位，避免在全赛道与竞品陷入同质化竞争，聚焦自身在高端旅游、入境游等领域的优势，打造不可替代的核心价值。

　　2025年的携程，就像一艘在风浪中调整航向的巨轮，它既没有偏离航线，也尚未找到平稳前行的节奏。

　　这一年的经历，不是成功的终点，也不是失败的起点，而是它迈向新发展阶段的关键转折点。未来的携程能否突破困境，取决于它能否彻底摆脱旧模式的束缚，主动拥抱行业变革，在合规、创新与用户价值之间找到平衡。

　　而对于整个OTA行业而言，携程的2025年也为其他企业提供了宝贵的借鉴。

　　在新时代的竞争中，只有坚守合规底线、聚焦用户价值、持续创新赋能，才能实现长期稳定的发展。